华大智造米乐M6 M6米乐Q3财报解读：新冠疫情带来的高增长难以为继

　　米乐M6 M6米乐米乐M6 M6米乐米乐M6 M6米乐米乐M6 M6米乐10月19日晚，华大智造发布了公司2022年第三季度财报，这也是华大智造科创板上市以来的首份财报。

　　数据显示，今年三季度，华大智造实现营业收入9.29亿元，同比增长4.63%；实现净利润16.78亿元，同比增长4717.83%；非净利润4403万元，同比下降45.4%。

　　总体来看，今年前三季度，华大智造实现营业总收入32.90亿元，同比增长15.57%；归属于母公司的净利润为20.22亿元，同比增长339.85%；扣除非净利润3.87亿元，同比下降24.96%。

　　专利诉讼赔偿成为华大智造净利润与非净利润差异的主要原因之一。2022年7月，华大智造及其子公司与全球基因测序巨头Illumina就在美国的所有未决诉讼达成和解，子公司CGUS从Illumina获得净赔偿金3.25亿美元。

　　根据此前公布的半年报数据，2022年上半年，华大智造实现营业收入23.61亿元，同比增长20.52%；净利润3.44亿元，同比下降19.10%；实现非净利润3.43亿元，同比增长19.10%下降21.17%。不难看出，如果没有这场超过20亿元的专利诉讼赔偿，华大智造在利润端的表现依然不尽如人意。

　　通过进一步分析可以看出，华大智造扣除的非净利润下降主要与毛利率下降和信用减值损失增加有关。三季度，华大智造毛利率为51.21%，较去年同期（68.18%）下降近17个百分点。其中，毛利率较高的实验室自动化业务产品销售额占比下降是主要原因之一。

　　此外，由于存货和应收账款金额持续处于高位，前三季度华大智造存货减值准备金额为3607.6万，应收账款信用减值损失达2244.51万元。信用减值和资产减值合计给利润端带来了5905万元的亏损，进一步加剧了公司扣除非净利润数据的萎缩。

　　华大智造成立于2016年，独立于关联公司华大基因的测序仪板块。主要从事生命科学和生物技术领域仪器设备、试剂耗材等相关产品的研发、生产和销售。财务数据显示，2019年至2021年，华大智造分别实现营业收入10.83亿元、27.53亿元和38.97亿元，年复合增长率达98.02%；同期净利润分别为-2.39亿元、2.56亿元和4.76亿元，扭亏为盈后仍保持高速增长。

　　2022年9月9日，华大智造“生命科技核心工具第一股”光环登陆科创板。但由于半年报表现不佳，华大智造在上市首日就遭遇了破发的尴尬。三季报公布后，华大智造股价暴跌8.5%，单日市值缩水46亿元。

　　如果只看公司IPO前三年的财务数据，华大智造无疑是一家业绩不错的硬核科技公司。不过，华大智造近三年营业收入的快速增长，并非来自其基础业务，而是受益于新冠疫情实验室自动化业务。随着疫情“红利”的消退，华大智造制造的假火也在消退。

　　从收入结构来看，华大智造的主要收入包括基因测序业务、实验室自动化业务和新业务。其中，基因测序仪业务主要包括基因测序仪及配套设备、测序配套试剂，属于公司基础盘业务。

　　数据显示，2019年至2021年，华大智造基因测序仪业务分别实现营业收入10.01亿元、6.15亿元和12.76亿元，分别占主营业务收入的92.44%、22.34%和32.76%。

　　不难看出，2020年以来，华大智造基因测序业务收入占比快速下降，而实验室自动化业务收入占比快速提升，成为公司收入增长的主要动力。

　　实验室自动化业务主要向疾控中心、海关、第三方医学检验机构、企业、政府机构等单位销售实验室自动化仪器、新型冠状病毒核酸提取试剂及相应耗材。数据显示，2019年至2021年，华大智造实验室自动化业务收入分别为5897.33万元、20.62亿元和21.93亿元，分别占主营业务收入的5.45%、74.87%和56.27%。

　　新冠疫情成为华大智造实验室自动化业务快速增长的催化剂。招股书显示，2020年和2021年，华大智造与新冠疫情相关的收入分别为198,498.35万元和234,428.55万元，占当期营业收入的71.41%和59.67%，主要来自实验室。自动化业务板块。

　　不过，随着新冠疫情在全球范围内逐渐得到控制，华大智造实验室自动化业务的营收增速明显放缓。今年上半年，实验室自动化业务实现营业收入8.82亿元，同比下降27.94%，收入占比降至37.35%。从三季度营收数据来看，业务仍处于下滑趋势。

　　此外，由于疫情相关产品毛利率较高的业务，华大智造收入结构的变化，也导致公司整体毛利率下降，这也是公司今年业绩表现不佳的主要原因之一。前三季度收入增加，但利润不高。

　　不过，华大智造的实验室自动化业务虽然营收占比较高，但并非公司的核心业务，基因检测仪器是公司未来最大的重点。

　　在与全球基因测序仪巨头Illumina的专利纠纷官司打赢后，国产替代或成为华大智造未来的最大焦点。

　　2007年，留学美国的王健博士赴深圳成立了深圳华大研究院及后续的科研、教育和产业体系，这就是华大基因的前身。

　　在商业模式方面，华大基因主要提供基因组学检测和研究服务。位于产业链中下游，需采购上游基因测序仪器、耗材、试剂等产品。2010年，华大基因购买了128台Illumina测序仪，成为全球最大的基因测序服务商。

　　从产业链来看，基因测序产业链的上游是基因测序相关仪器、耗材和试剂的供应商，中游是以实验室、研究机构、测序服务公司为代表的服务商，下游是基因测序相关仪器、耗材和试剂的供应商。主要是制药公司、和实验室等测序相关应用或服务的终端消费者。

　　为拓展上游，华大基因于2013年以1.176亿美元收购了美国基因测序仪制造商CompleteGenomics（简称CG），从而获得了基因测序的上游核心技术。此后，华大建立了自己的测序仪研发团队，消化吸收了CG的基因测序。

　　2016年4月，华大独立拆分测序仪板块，成立华大智造，王健本人担任董事长。2019年和2020年，华大智造先后完成A轮融资（2亿美元）和B轮融资（10亿美元），成为备受关注的国内领先的测序公司。

　　此外，在基因测序仪和试剂相关产品的基础上，华大基因开发了实验室自动化业务、细胞组解决方案、远程超声机器人等新业务。事实上，基因检测技术具有非常重要的战略地位，已被纳入国家发展战略。尤其是位于上游的基因测序仪器，技术含量最高，专利保护严格。其核心技术长期被illumina使用，Thermo被Fisher和Roche等欧美巨头垄断，尤其是Illumina占据了全球70%以上的市场份额。

　　不难看出，华大智造的基因检测仪器产品对我国具有重要的战略意义，避免了基因测序核心技术“卡脖子”等问题。

　　2019年，华大智造基因测序仪业务收入10.01亿元，全球市场份额约3.5%。同期，Illumina的市场份额约为74.1%，ThermoFisher的市场份额约为13.6%，三家公司使用的高通量测序技术市场份额均超过90%，目前占据主要市场份额。

　　2019年以来，Illumina及其子公司已经或可能对华大智造及其子公司、经销商和中国境外客户提起专利商标侵权诉讼，涉及20个国家/地区。目前，英国、德国等国法院已分别对部分案件作出判决，认定华大智造部分产品侵权。

　　对此，华大智造一方面提出专利无效申请/抗辩及不侵权抗辩，并针对Illumina涉嫌侵公司专利权提起专利侵权诉讼。今年7月15日，华大智造宣布已与Illumina就美国所有未决诉讼达成和解。基于此，Illumina应向CGUS支付3.25亿美元的净补偿费，这成为华大智造第三季度业绩暴涨的原因。

　　截至目前，华大智造在基因测序领域完全保留了CG广泛认可的DNA纳米球、规则阵列载玻片等核心技术，还开发了COOLMPS、stLFR等新技术，成为全球三大高通量基因测序仪。具有量产能力的企业之一。

　　数据显示，2019年至2021年，华大智造基因测序业务营业收入分别为10.01亿元、6.15亿元和12.76亿元。2020年除受疫情影响外，业务整体呈现平稳增长态势；今年上半年，华大智造基因测序业务实现营业收入7.85亿元，同比增长54.83%，收入增速保持在较高水平。

　　值得一提的是，我国绝大多数基因测序企业主要集中在产业链中游，需要从上游采购基因测序仪、试剂、耗材等产品。由于长期依赖国外仪器和试剂供应商，国内企业整体议价能力较弱，产业链价值含量不高。

　　华大智造发展初期，公司的基因测序仪产品主要供应给关联方华大基因，这也引发了对其运营独立性的质疑。但随着产品的逐渐成熟和营销体系的不断完善，华大智造的关联交易占比已经大大降低。数据显示，2019年至2021年，华大智造的经常性销售关联交易占比分别为71.89%、18.81%和15.61%，第三方市场成为公司主要销售领域。

　　整体来看，华大智造三季度营收增速仍在放缓，扣非净利润处于加速下滑状态。显然，在失去新冠疫情的催化剂后，华大智造此前的高业绩增长似乎难以为继；从上半年数据来看，公司基因测序仪业务增速保持在50%以上。随着专利纠纷案的胜利，该业务未来的增长空间，尤其是海外市场的发展，值得期待。

　　如果按照扣除非净利润计算，华大智造目前的动态市盈率仍然在100倍以上。或许，只有去掉高估值的假火，才能更好地揭开“国产测序仪第一股”的真金白银。