米乐M6 M6米乐新能源业务发力！自动化设备领域汇川技术（2022半年报分析）

　　今天我们一起盘下自动化设备领域汇川技术(300124)的2022半年报表现出的核心财务特征。

　　1、公司业绩快速增长，“开源”式的经营活动业绩增长质量较高。但经营活动对利润贡献度不足，净利润增长质量不高。

　　2、公司以“智能制造”为主业，其次是“新能源&轨道交通”。国内国外均有布局，以国内为主，其中华东占比最高。

　　3、拉长时间周期看，米乐M6 M6米乐经营活动具备一定的造血能力，能够为活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

　　4、总资产回报水平降低、股东权益撬动资产的能力提高，汇川技术ROE表现稳定。

　　5、汇川技术经营资产报酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。核心利润率的降低主要源于毛利率的降低叠加研发费用率和管理费用率的提高。

　　6、公司虽然账面盈利，却未能给企业带来真金白银的流入。经营活动存在资金缺口。主要是因为提前备货以及应收应付变动导致大量垫资导致了资金缺口。

　　7、经营活动与活动开始出现资金缺口，公司融资方式以债权流入为主，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。负债水平较高，长期偿债压力较大。

　　8、资产规模有所扩张，经营资产占比并不高。资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。

　　公司业绩快速增长。2022半年报汇川技术营业总收入103.97亿元，同比增速26%，毛利润37.81亿元，同比增速19%，核心利润15.84亿元，同比增速4%，净利润19.95亿元，同比增速21%。

　　经营活动对利润贡献度不足，净利润增长质量不高。汇川技术2022半年报净利润19.95亿元，利润主要来源于收益和政府补贴。

　　经营活动成长质量较高。汇川技术毛利润2022年上半年较2021年同期增加6.1亿元，费用增加5.56亿元，产品盈利增长的同时，费用支出增长可控，“开源”式的经营活动业绩增长质量较高。

　　分行业看，公司以“智能制造”为主业，贡献了79%的营收和88%的毛利润。其次是“新能源&轨道交通”，贡献了21%的营收和12%的毛利润；分地域看，国内国外均有布局，以国内为主，其中华东占比最高，贡献了53%的营收和53%的毛利润。

　　拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

　　从汇川技术2022半年报的现金流结构来看，期初现金30.29亿元，经营活动净流出1.81亿元，活动净流出2.24亿元，筹资活动净流入22.06亿元，累计净流入18.11亿元，期末现金48.40亿元。经营活动并不具备造血能力。

　　从汇川技术2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金18.60亿元，经营活动净流入30.52亿元，活动净流出31.13亿元，筹资活动净流入30.56亿元，其他现金净流出0.16亿元，三年累计净流入29.80亿元，期末现金48.40亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

　　公司虽然账面盈利，却未能给企业带来真金白银的流入。经营活动存在资金缺口。汇川技术2022半年报经营活动现金净流出1.81亿元，较2022半年报减少5.66亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入30.52亿元。汇川技术经营活动虽然账面盈利，却未能给企业带来真金白银的流入。

　　主要是因为提前备货以及应收应付变动导致大量垫资导致了资金缺口。汇川技术2022半年报经营活动调整后盈利19.35亿元，提前备货导致现金流出12.38亿元，应收应付变动导致现金流出10.05亿元，其他因素导致现金流入1.27亿元，最终经营活动实现现金净流出1.81亿元。

　　自身造血能力可以覆盖快速增长的战略性。汇川技术2022半年报战略资金流出6.22亿元，较2021半年报增加3.47亿元，增速126.06%，战略性的资金投入快速增长。汇川技术2020年报到本期战略资金流出18.28亿元，经营活动产生现金净流入30.52亿元，经营活动的造血能力能够覆盖战略的资金流出。

　　融资手段以债权流入为主，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。汇川技术2022半年报筹资活动现金流入36.83亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（86.47%）。较2021半年报增加11.62亿元，增速46.12%，筹资活动现金流入快速增加。汇川技术2022半年报债务净流入28.60亿元，较2021半年报增加27.14亿元，公司持续有新增贷款，且新增贷款规模快速增加。

　　资产规模有所扩张。2022年06月30日汇川技术总资产329.66亿元，与2022年03月31日相比，汇川技术资产增加43.13亿元，资产规模有所增长，资产增速15.05%。

　　经营资产占比并不高。从2022年06月30日的合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。

　　资产整体较轻。从2022年6月30日的经营资产结构来看，商业债权占比48%，存货占比27%，固定资产占比12%。

　　总资产回报水平降低、股东权益撬动资产的能力提高，汇川技术ROE表现稳定。

　　2022半年报汇川技术ROE12.01%，较2021半年报减少0.72个百分点，股东回报水平基本稳定。总资产报酬率6.62%，较2021半年报减少1.23个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数1.86倍，较2021半年报提高0.25倍，股东权益撬动资产的能力提高。

　　资金来源上表现出“输血”支撑度增加的趋势。从2022年06月30日汇川技术的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用利润积累、经营负债、股东入资的并重驱动型。其中，资产的增长来源于多种资金来源的联合推动。与2021年06月30日相比，性负债占比明显增长，股东入资占比明显降低，公司在资金来源上表现出性负债支撑度增加的趋势。

　　汇川技术经营资产报酬率的下滑来源于核心利润率和经营资产周转率的同时下滑。核心利润率的降低主要源于毛利率的降低叠加研发费用率和管理费用率的提高。

　　2022半年报汇川技术经营资产报酬率8.70%。较2021半年报，经营资产报酬率降低3.48个百分点，降幅28.57%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率15.23%。与2021半年报相比，核心利润率下滑3.24个百分点，降幅达17.55%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率0.57次，较2021半年报减少0.09次，降幅为13.37%，经营资产周转效率有所恶化。

　　汇川技术2022半年报毛利率36.37%，米乐M6 M6米乐与2021半年报相比，毛利率下滑1.95个百分点，毛利率基本稳定。核心利润率的降低主要源于毛利率的降低、研发费用率和管理费用率的提高。

　　流出增加，主要流向了理财等。汇川技术2022半年报的活动资金流出，集中在理财等，占比80.56%。汇川技术2020年报到本期的活动资金流出，理财等占比最大，占比79.27%。

　　产能基本稳定。2022半年报汇川技术产能投入4.79亿元，处置61.15万元，折旧摊销损耗2.22亿元，新增净投入2.57亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例7.43%。

　　经营活动与活动开始出现资金缺口。2022半年报汇川技术经营活动与活动资金缺口4.05亿元，较2021半年报开始出现资金缺口。2020年报到本期经营活动与活动累计资金缺口0.61亿元。

　　公司融资方式以债权流入为主，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。2022半年报汇川技术筹资活动现金流入36.83亿元，其中股权流入3.25亿元，债权流入31.84亿元，债权净流入28.60亿元，公司的生存发展仍对贷款有一定依赖。

　　汇川技术负债水平较高，长期偿债压力较大。2022年06月30日汇川技术负债率14.45%，较2021年06月30日提高5.93个百分点，负债水平提高。汇川技术负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。

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　　截至2022Q2，汇川技术在A股的整体排名下降至第1073位，在机械设备行业中的排名下降至第59位。截止2022年10月28日，北上资金并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，汇川技术估值曲线处在严重低估区间。